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浅谈A股产业投资逻辑

作者:jcmp      发布时间:2021-05-20      浏览量:0
选确定性高的赛道。01 广义的价值投资大

选确定性高的赛道。

01 广义的价值投资

大家平时在俱乐部也好,聊天闲谈也好,当聊到一个行业的时候,首先会寻找它的产业逻辑,然后再去认识这个产业,在认知过程中我们会去互相启发,最后去实践。这个过程中一定没有普适性的答案,所以我们今天也是提出一个角度,一个观点,和大家一起来探讨。

我经常说自己是半个价值投资者(我把它定义为广义的价值投资),因为价值投资是多维度的,有通过现金流来看价值的,也有从产业角度看价值,也有从预期差来寻找价值的。所以说今天聊的是广义上的价值投资,是粗线条的价投逻辑。

产业/公司价值体现 为什么叫广义的价投逻辑,举几个简单的例子,比如茅台、特斯拉、中芯国际、NETEFLIX、牧原、新希望,它们来自不同的产业,价值体现是不一样的。

比如茅台,我们可以从财务等角度来分析它;很多人说投特斯拉是不是价值投资?那它肯定不是一个纯财务价值投资;比如说中芯国际最近涨了好几倍,它是不是价值投资?很多朋友可能在纯粹的价值投资领域待久了之后,也会打上一个问号:要不要出圈,去寻找新的价值?所以什么是一个产业和公司的价值体现呢?

它可以从财务价值、现金流贴现、品牌价值、技术壁垒、产业溢价、产业景气度、产业能力上升周期、产品渗透率、新赛道、定价权、稀缺性溢价、长期主义溢价、产业拓展规划等等方面去分析,这些都是产业和公司价值的体现。

具体而言,我会从一个角度来分享两个产业。

这个角度是:一沙一世界

“硅谷”为什么叫做“硅谷”?“硅”是沙子的一种体现,沙子当中硅元素的含量是最高的。硅谷是全世界尖端科技的产业集中地,今天我们就通过“硅”,来讲信息和能源这两条线所诞生的两个行业的分析。

2.芯片、半导体行业产业链

整个芯片产业我们研究它的维度、生产力可以从三个方面铺开: 算力、算法、网络设施。

算力其实就是指芯片半导体。芯片半导体整个产业链可以分为设计、材料、制造、设备、封装、应用场景等方面。

具体而言,每一个细分产业又会有更多的扩展,例如设计环节的存储芯片、数字芯片;材料方面有抛光、光刻胶;设备方面有自动化设备、光刻机设备等;封装方面有高精密封装和普通封装;应用场景下的物联网、智能驾驶等。

所以整个芯片产业上下游每一个环节是非常清晰,且每一环的行业中都有非常独特的公司。具体到产业的上游我们可以从设备、设计、制造、材料行业来看。不管是光刻机、PVD还是刻蚀机;设计环节的存储芯片、工艺芯片;或者是应用场景到互联网、智能驾驶也好。

再去细分之后发现,这些上市公司都是产业链里面各产业的核心,比如北方华创、中微半导体、长川科技。我们在交易软件输入半导体、芯片之后,可以看到2、300家上市公司,那怎么从自上而下的思路去看这些公司呢?一定不是所有上市公司都值得去研究,一定是寻找产业链皇冠上的明珠。

这些上市公司一定是在产业里面有它自己的定位,一定有它的稀缺性,有它的技术壁垒,有它的不可替代性,有它唯一唯二可以去和全世界顶尖的上市公司竞争的,一定有它的品牌效应。

所以我们研究产业链,不但要看清产业所有的细枝末节,所有的技术路线,所有的细分环节里面的技术分支,最后我们还要回过头来看核心中的核心,这就是研究产业链的出发点。

比如说我们看到为什么兆易创新能带着存储板块涨,是因为他是核心中的核心。为什么我们可以看到射频芯片里面,卓胜微可以给的到它 100倍的溢价,可以上市以来就涨10倍,还不断创新高,是因为它是射频领域里面唯一可未来以替代全球射频芯片组的,它具备可以从功率放大器到未来的滤波器这样一个预期。当然最后能不能做成存在一定的不确定性,但是它是皇冠上的明珠,它是唯一具备技术突破可能性的上市公司。

为什么斯达半导上市后能够紧紧跟随当时卓胜微的走势,就是因为它在IGBT里面存在替代英飞凌(infineon)以及其他海外上市公司,包括三星、博通德州仪器、恩智浦等一些企业的可能性。

包括中芯国际与台积电的对标,这些都是产业链上皇冠上的明珠。

研究完这些之后并不意味着我只去考虑这些机会,而是研究好这些企业之后,整个产业链整体的脉络也就清楚了,进而沿着这几条最重要的线进行研究,比如说算力芯片、射频芯片、精密制造等等,主线条搞清楚就能达到事半功倍的效果。

3.超级巨头的飞轮效应和生态机制

除了搞清楚整体脉络以外,还是要落脚到核心公司,不管是中芯国际,还是没有上市的华为,亦或是海外的亚马逊、阿里巴巴、腾讯也好,每一个伟大的公司,一定是在各个阶段有它超级巨头的飞轮效应。这些伟大的上市公司一定围绕着整个科技产业链是不断发酵的。

举个例子,华为的第一层飞轮是通信运营商业务,就是5G这块业务;第二层飞轮是消费链,手机、平板、无线耳机、VR眼镜等;第三层飞轮是云计算,2B业务这块,云计算业务和企业级业务迅速发展,这个是和当时亚马逊一样的;第四层是底层的全栈全场景的芯片、服务器、操作系统等底层设施。

4.华为业务形态

华为业务形态从2T到2B到2C,到各种应用场景全覆盖,到底层的芯片,到最后的消费场景电子应用,其实我们可以看出这就是华为的业务形态。

业务形态我用一句话来总结就是:看懂了华为其实就看懂了科技的半壁江山。

为什么说半壁江山?我们可以看到5G、基站、鲲鹏伙伴计划、到云端服务器,包括最近比较火的鸿蒙系统、信息安全、自动驾驶、智能光伏、华为云、消费电子等等,其实沿着每一条线都可以深挖到产业的细枝末节,看懂华为连续三年的研报,你就可以清楚看到整个科技里面的一大半逻辑,具体再沿着这条线去做。

再进一步分析就是技术路线。我们现在知道一代半导体、二代半导体,未来可能还有第三代半导体材料(本文以SiC和CaN为主),这一类我们称为宽带隙半导体,它可以容纳更高的电压或者说高热导度、高电子密度,是做高工艺半导体的合成材料,这是未来技术路线的演变。

因为硅晶半导体的瓶颈(受摩尔定律的影响),可能未来的空间会越来越小,需要寻找更好的材料来做半导体行业的突破。

今天我没有去讲具体的哪一家公司,或者哪一家公司的财务、订单,我今天的出发点是以行业、粗线条为逻辑,粗线条逻辑就没办法去深入太细。因为每个人的视角是不一样的,会给予盈利、营收、成长这些要素不同的比重。

5.另外一个产业就是光伏

光伏发电的主要原理是半导体的光电效应。光子照射到金属上时,它的能量可以被金属中某个电子全部吸收,电子吸收的能量足够大,能克服金属内部引力做功,离开金属表面逃逸出来,成为光电子。

硅原子有4个外层电子,如果在纯硅中掺入有5个外层电子的原子如磷原子,就成为N型半导体;若在纯硅中掺入有3个外层电子的原子如硼原子,形成P型半导体。当P型和N型结合在一起时,接触面就会形成电势差,成为太阳能电池。当太阳光照射到P-N结后,电流便从P型一边流向N型一边,形成电流。

这个过程和半导体的产业链是类似的,我们可以从太阳光变成灯泡的光的过程去复盘整个产业链有哪些东西。

产业链有很多,接下来我们会慢慢讲,但是我们先看这个产业链是怎么一个发展过程,再来看产业未来发展情况。

6.产业溃败,市场化是前提

这个产业在一两年以前是溃败的,从施正荣的尚德破产,到杨怀进尚德、中电、晶澳、海润经历了4家公司,都溃败了,这个过程当时是非常惨的。

为什么这么惨?就是因为当时整个行业严重的产能过剩、恶性竞争、补贴,包括本身是重资产,还有不成熟的技术是根本,成本和收益是错位的,体现了非市场竞争化。因为地方政府快马加鞭的去上线这些项目,但是它的固定成本在十年前是不可能去支持它大面积推广的,所以说压死骆驼的最后一根稻草是双反。

双反是压垮了整个行业的最后一根稻草,但是他本身并不是因为双反,而是因为它本身的技术没有成熟到可以真正去和煤电、水电较劲。由于本身依靠大额补贴,加上整个行业技术路线也没有确定,所以当时形成的产业是非常溃败的。

7.隆基的崛起

那为什么隆基能够最后崛起呢?其实是因为隆基当时的领头人李振国,做了两个非常重要的决策,体现了领导人的魄力。

第一个决策是单晶硅和多晶硅的路线选择。当时大家都看到单晶硅的效率会更高,但是单晶硅的成本也非常高,所以很多人在压力之下选择了多晶硅,但是隆基毅然决然选择了单晶硅一直走到现在。去年大家还在聊单晶硅和多晶硅的问题,现在已经基本上没有人聊了,因为单晶硅已经彻底的胜出了。

另外一个路线是切割路线:砂线切割还是金刚线切割。当时隆基也是毅然决然选择了金刚线切割,因为金刚线切割可以切得更快、更薄,所以成本下来了,经过几年的扶持用金刚线生产,金刚线技术路线现在基本上在全行业胜出。

隆基正好也是2012年成功上市融到了钱,单晶硅的成本不断下降叠加金刚线切割的成本下降产生了突围,也赶上了2012年之后光伏行业进入补贴的良性循环和市场竞争相对自由、相对市场化的过程。在之后隆基又切入到电池组,包括下游,形成更大的规模优势,这就是隆基的崛起。

8.光伏产业上下游

回顾整个光伏产业链也是非常清晰的,从上游的玻璃,到设备,到硅片,到电池到电池组到电站,中间也有涉及到不同的细分,比如设备里面有扩散炉、全自动化设备、制绒设备、刻蚀设备、清洗设备、激光开槽设备等等,玻璃行业相对来说集中度比较高。

沿着整个产业链去分析,比如说玻璃怎么去分析,设备怎么去分析它有什么特性,硅片现在竞争什么格局,电池组现在是怎样的技术路线,那整个产业就又非常清晰了。

虽然说玻璃行业的规模没有下游那么大,但是它有了相对定价权,有了规模优势,有了技术路线,它的细分优势在于只要技术路线一切换,设备的供应就会供不应求,就会有极大的需求,市场就会提出更多定制化的准备。因为现在还有大硅片之争,还有电池组的异构电池技术的演变,任何一次光伏带来的技术演变,都会导致上游的设备进行更新换代。

所以说这个产业虽然我们经常谈单晶硅/多晶硅,但是大可不必,因为还有设备,还有玻璃,甚至还有逆变器等等,即使是在细分的行业里面也有非常牛的黑马,这些黑马往往是依附于整个产业链未来的高速发展,或者本身在细分产业里面异军突起。

9.影响光伏产业发展的因素

第二个是未来可能也会涉及到光伏+储能的方案,因为很多分布式系统如果没有加入储能这块的话会有很多浪费或者效率不高。

但是随着锂电技术的深化,储能这方面未来会有越来越大的空间,包括未来整个小区都会有微型发电站。未来到底是分布式增量更大还是集中式增量更大,我们回去看全球不同地方的用电成本,房屋结构等等,可能都会得到不同的结论。

包括未来平价上网政策会不会进一步优化,都是会对整个光伏的发展带来深远的影响。

整体而言产业最大的影响因素是什么,是看它未来有没有空间,看整个未来光伏发电能够占到全球发电的比例,现在光伏发电仅占2%左右,10年之后有可能达到30%,这个行业是没有业务天花板的。

为什么没有业务天花板,是因为目前的度电成本在很多地区已经足够去和水电、煤电去竞争,前两天招标已经达到1毛2招标电价,折算下来其实度电成本就在4毛,和很多水电、煤电基本能够相抗衡,它的综合成本未来还有进一步的下降空间。

所以产业的成长性就是看它未来的天花板,未来的天花板不是说这个市场规模有多大,市场规模取决于度电成本的下降能否和传统发电抗衡,以及政府推进新能源的努力程度,应该说它的未来是可以看得到的。

10.细分至产业具体公司

财务指标、财务质量、现金储备和经营现金流、全球份额、产能/订单。

再深一步,再细一步:招标电价、造价成本、度电成本、火电水电造价成本对标、系统成本等等。

11.进而思考的一些问题

再深一步会涉及到什么问题呢?就是技术路线,包括大硅片之争,包括第三代电磁结构的技术之争。具体而言我们就会提出很多问题和可能性,比如本人由此提了几个问题:

1、玻璃之争,未来龙头效应,会不会带来更高收益预期差?这就是投不投玻璃的一个出发点。

玻璃双雄:福莱特和信义光能。加上彩虹、金信、南玻等五家企业,按光伏玻璃原片产能计算,“玻璃五虎”占据了行业全球整体产能的80%左右,可能未来前二就能占70%以上。

2、比如硅片,隆基胜还是中环胜?之前和 @胖扎特 兄讨论到,押赛道就好,具体谁胜,站在我们这个角度是没有办法去评论到的,不知道最后会是210mm胜出还是180mm胜出还是166胜出。但是我们知道,最后一定会有人胜出,或者说都发展的很好这也是有可能的。所以说没有必要一定成为隆基粉或者中环粉,当然你可能对某一类有自己的偏好,这也是可以的。

3、未来的转换效率能不能进一步提高?我们知道现在的转换效率是23%,靠什么来在未来达到更高的效率转换,是靠电磁的结构技术还是靠硅片的大小,还是靠其他的一些东西。

4、比如说为什么有些企业估值已经达到了30倍甚至更高,有的估值还在10倍,PB非常低,同样规模体量下有没有被低估,这些都是我们要去思考的问题。

5、金刚线三傻:比如说金刚线现在就三家企业,一直是走的非常非常差,因为它没有议价权,所有东西都是靠下游(隆基、中环这些)来拿订单,导致它一直没有能力把产业附加值提上去,那这其实也是我们可以去考虑和接触的一些东西。

12.关于210/180大硅片的机遇与挑战

210是个平台,不仅仅是硅片成本,对于硅片、电池、组件、装机、电站建设效率提升、成本下降都有直接关系;同时提升了转换效率,提升了IRR。

这里还涉及到阵营的问题,我们可以看到隆基在180mm的时候要去拉团,中环也是一样,涉及到210mm和180mm这个大硅片的问题,中环可能受工艺限制、下游电池厂商不配合等原因而无法生产。不管是因为市场的效率来推动技术变革,还是技术变革来带动市场主动的转变,最后是没有一个特定的结果谁来带动谁的。

最近隆基推出了180mm硅片,其实并不是因为180比210效率更高,它可能考虑到集装箱最好的装配尺寸是180mm,所以才推出。那为什么不是210?它可能考虑的更多,并且它一旦到达市场饱和级位,这些企业是有能力去影响硅片尺寸的,最合适的才是最好的。

另外还有很多刁钻的角度,比如隆基是民企,中环是国企,会有不同的角度。路径方面大家会很担心,一旦技术路线出来的时候没有踏准节奏,技术路线选错了,可能就会成为下一个诺基亚,其实大家有这样的比喻也正确。

但我想说的是,技术路线的演变,我们不用站在这里去看两年后,我们可以逐步去跟踪,观察一、两个月发生什么变化,我们有自己的自主权。

总结:我刚刚讲了芯片和硅片,两者都是从“硅”的角度出发来讲成长型产业的粗线条逻辑。

我们看它的技术路线、产业结构、产业价值的分化,然后去找产业有没有高速发展的可能性。产业里面谁在价值链的顶端,谁有议价权,谁有技术路线突围的可能性,谁在细分行业里有绝对的优势,谁是在卖厂子,谁享受这个行业,这样一来我们可以接触到很多这个企业有意思的地方。

并不一定说完全看这个公司财务报表好不好,因为很多公司在扩张的时候它的财务报表就不好看,你就可能会因为看待的维度和格局不一样而错过整个行业的发展。

所以这是我讲产业投资的出发点:先自上去看整个行业的发展,再去选择更高概率、更具性价比、更多可能性的机会。

所以说第一是要有产业共识,从整个中国的产业基本盘去看是什么情况,再去看未来这些产业结构是朝怎样一个方向去发展。

很多成长型公司它不像一些公司是很规律的、有跳跃性的,它会因为一种想法、一个技术、一种商业模式可能在几年之间就会颠覆一个行业,当然它也有其固定的竞争生态。

为什么讲光伏和半导体?是因为这两个产业足够长,产业上下游足够深,产业的分析脉络足够清晰。有很多产业谈不上产业,只能叫行业,因为它没有上下游。比如说白酒,你要说它是产业吧它不是产业,它是行业,上游就是水和粮食,下游就是经销商,谈不上产业。

但是产业也好,公司也好,所有的要素都有价值。当然并不是所有价值都来自财务报表,所以说不管是宏观环境也好,产业政策也好,还是赛道业务也好,还是它在行业里的寡头地位,都有价值,具体的我们要去分析这些价值。

13.产业/公司要素,元素都有它的价值

电影的元素:摄像机、放映机、爆米花、电影院、导演、交卷、演员、场记;

电影故事元素:东方元素、西方元素、神话元素、喜剧元素、情感元素;

A股的元素:宏观环境、产业政策、赛道、龙头地位、事件驱动、盈利、成长性、集合竞价、竞争力......等等。

02 成长性产业的粗线条逻辑

1.产业生态思维,关联性

我们去看待成长型行业的角度都是粗线条的,比如说我们去看待这个产品、公司的时候,一定把它看成一个有活力的公司。我们可以带入到上市公司决策者的角度,该怎么去看待这家公司在产业里的定位是什么,如果说产业里的定位找清楚了,基本上就能够找到一些事半功倍的公司。

还有他的强关联因素有哪些?影响上市公司未来发展的,一定是由它的产业生态、政策、全球竞争格局、未来技术路径等很多关联因素的影响。

所以说并不是一家公司有多努力它就一定能做好,或者你对它抱有多大的期望,公司领导层有多诚恳它就会做好,我们一定要转换强关联性。

2.对标价值

从价值投资的角度来讲,它其实有点虚,但是市场未来会对成长型行业有这样一个认知的。蔚来汽车去对标特斯拉,其实是没法对的,但是有人会有这样一个预期,或者说真正到了一个极值点的时候大家会考虑投资回报率会不会高,或者说拿多少时间去试错。

比如说中芯国际对标台积电,其实也没法对,再去对十年可能也对不上,那为什么最近上市之后大家预估它可能会涨到100甚至更高,从价格的角度上它是深度泡沫,可能什么角度都很难说能合理评估。但是市场会在特定时间阶段(产业上升周期阶段),体现在它的对标价值,是唯一可以去对标的。

3.赛道 为什么是白酒 为什么是茅台

赛道我举了一个白酒的例子,白酒虽然不是一个科技型产业,但它属于成长型行业,这个就是成长型行业才可以做的越来越好,因为它的赛道好。

为什么赛道好?我举了20个形式上的理由。

比如说商业模式(粮食+水的工艺)、品牌壁垒高、抗通胀(可以涨价)、消费股机构资金抱团、拥有相对定价权、头部品牌稀缺性、香型差异化(浓香型、酱香型、馥郁香型等)、部分产品存储价值、资本开支少(不会重复去投生产线)、现金流好(卖出酒马上就可以收回来)、受益于消费升级、业务简单容易分析(不容易关联交易造成财务造假)、食品安全经过多年检验、竞争格局清晰、地方品牌向全国扩张有高预期差(比如洋河、酒鬼酒这类地方黑马向全国突围)、产品确定,不需要沿革、低成本高毛利,涨价都是利润、无外来品牌竞争、白酒文化、硬通货。

赛道选好了之后,做其他的就更容易,所以找赛道就一句话:一句顶一万句的核心逻辑。

03 执一不失,能君万物

成长性产业的发展规律

不管是遵循摩尔定律也好,还是伟大的公司会层出不穷也好,或者说头部的伟大公司会一直伟大下去。为什么很多人就买苹果,就买Google、就买Facebook,就买世界前五的公司他一样能活得很好,所以伟大的公司在这样的情况下大概率会更伟大。

2.产业革新,接受新事物认识新世界

存在即合理,世界变化的速度你永远想象不到。我们当时看不起拼多多,看不起抖音,认为是山寨产品,但是几年时间就成为了巨头,成长为上千亿上万亿市值的上市公司。

新兴产业是我们一定要去接受新事物,在新事物出来之前我们去接触它、玩它、探讨它,一定是有价值的,不要一上来就谁都看不起谁,可能你就会错过一个非常大的黑马,包括特斯拉、哔哩哔哩也是一样,深入到年轻人玩的领域里面去。

3.产业国产替代率,全球份额提升

不管中芯国际对标台积电也好,华润微电子、斯达半岛对标英飞凌也好,可能有些对不上,但是一定会有。在一个非常大的产业里面,市场一定会找到那种唯一唯二的公司去对标全世界最好的公司,就连光刻机大家都会去找上海微电子来对标(虽然说对标不上)。

所以国产替代最核心的不仅仅是国产替代率的从0到1,从1到10,而是说产业本身是高速发展的产业,它是维持整个产业的20%、30%,就算是国内的高速增长它也是可以活的还不错。

这就是为什么半导体产业很多上市公司愿意给它高溢价、高估值,就是因为它的产业在高速成长,同时整个国产替代率预期是势在必行,特别涉及到国家安全和网络信息安全这块。

比如说为什么斯达半导、卓胜微、北方华创这些企业会在射频芯片和IGBT板块有这么高的溢价,因为它们是唯一唯二在这个领域里面可以拿出去和人较劲的,举国之力也要把它扶持起来的企业。不管是兆易创新也好,韦尔也好,从射频,到IGBT,到存储芯片,到模拟芯片,到先进制程都存在巨大的差距和国产替代的必要性(对标的是英飞凌、台积电、三星、博通、德州仪器、恩智浦、海力士、阿斯麦,蔡司)。

4.商业模式问题 (现金流角度)

很多人说科技股的成长、商业模式(包括美团、拼多多)看不懂,一直亏损几十个亿,为什么一直还在涨?其实是因为它的现金流没有问题。

相反像传统GDP的环保企业为什么一年看上去有3、40个亿,但是隔两天就传出破产消息?是因为它现金流不好,重资产的、应收账款多的、没有议价权的,这些商业模式虽然看上去赚钱,但是它赛道不好,商业模式不好,你在这个行业里没有话语权,你跟政府打交道,看上去有项目但其实是个苦力活。

但是对于一些真正的新商业模式下的企业,能够获得源源不断的现金流,它的现金流主要来自于战略投资的资本输出、资本投资和它的业务,所以说商业模式问题主要是从现金流的角度。

5.产业核心产品,技术路线演变

第二代、第三代半导体技术路线是怎么分析的,当时新能源汽车锂电和氢能源这两个技术路线是怎么演化的,现在怎么进行的等等,其实这是过去十年技术路线的问题。

6.产业终局,无法证伪一定会到来的未来

不管是生命科学也好,包括最近的疫苗问题也好(疫苗的产业终局一定会出来,谁出来不一定),并且未来科技会随着社会对于生命生活质量的要求而不断提高,这情况之下一定会有很多企业突围。包括很多因为这次疫情受益的高端医疗器械、生物科技类公司,并且通过一季度二季度的发展,慢慢切入到新的一些高附加值产业、新的赛道上的一些企业,最终也是对它有非常强的影响。

7.产业时空观:世界早已不是那个世界

对于整个新兴产业我们不能以传统的周期性来进行分析,很多新兴产业未来一定是阶梯性的发展,所以它的产业时空观我们要借鉴。

以前一个重大的产业事件推动产业变革是发生什么样的改变,现在出现一个新的事件,它会有一个什么样的改变,做一个推演,但是一定不能盲目的复制以前的那种变化。

并且这种变化可能在时空上进行压缩,以前可能十年才能长成一个非常强的行业,现在可能两、三年就诞生一个新的产业、细分的领域,比如说云计算、数据中心等等。

时空感,不仅是时间维度上历史大事件对当下的启发,或者未来世界可能对当下的引导启发,也有在时间线上各种大事对于理念的影响程度、影响过程,最后因为技术赋能,在新的时空之下,发酵的速率一定是不一样的。

8.定义产业发展和预期边界和条件

能力圈的问题,我认为所有的成长型产业要达到一个怎样的预期,首先是有一个边界和条件的。一个行业能不能兴起,并不是说我们对这个产业有很好的预期它就能起,而是基于很多的边界。

定义任何一个事情的时候,特别是成长型企业,一定要定义边界和条件,这些条件如果不能达成,那未来这个产业的发展可能也会受一些遏制。

9.重大事件对产业的驱动

例如白酒塑化剂、长生生物疫苗造假案、光伏新政、今年疫情这些都属于重大事件,这些重大事件发生之后很可能会出现“黑天鹅”,也可能会改变某些产业中长期的变化。

“531新政”就改变了整个光伏产业的市场。它就是市场化,没有市场化之前这个产业可能都不能去碰或者要谨慎去碰。

就像汽车,特别是整车这块都不愿意去碰,因为它涉及到太多政府补贴,考虑到政府地方的就业、GDP、大量的扶植一些干不起来的汽车厂商,导致整个产业很不良性,很多恶性竞争,加上不好的商业模式,所以没有真正走出来很多伟大的企业。

10.事件驱动,离岛免税店政策

能否在一个重要事件出来之前就把它当成一个题材,这个事件出来之后我们去理性分析,它为这个产业或细分领域带来什么样的中长期变化,你从它未来2-3年的订单也好,变化也好,去看它是不是有价值。我们做价值投资时间久了之后,一个事件出来,经常习惯性的就把它当成事件驱动,当成一个题材,我觉得这个是要去改变的。

一旦这个重大事件出来之后,我们去看未来两年这个企业,这个行业会发生一些什么样根本性变化,或者它的资源、核心的东西在哪。

11.网购的历史感

很多成长型行业是逐步演变的,也许当时阿里巴巴出来之后大家觉得是天下唯一了,但之后又出现了京东,并且也做成了自建物流、B2C。后来阿里巴巴又做了天猫,整合了菜鸟物流。由此衍生出的:支付宝(蚂蚁金服)、直播带货、团购(聚划算)、阿里妈妈、MCN、 M2C(工厂直销)、全球化、2B(云计算),整个产业在不断地迭代,不断发生变化,流量渠道不断叠加。

12.游戏产业有没有技术壁垒

游戏第一梯队:腾讯、网易

游戏第二梯队:三七互娱、完美世界、世纪华通

模式、获客成本、社交、轻娱、爆款、生命存续期、日期、付费率……

13.传媒产业的两面

传媒也是很长的产业链,从上游的IP到出版,到出品、制作、放映、线下、线上。我就举一个例子,为什么芒果能够接近现在爱奇艺的市值,甚至未来有超越它的可能。在芒果只有200亿市值的时候当时行业三巨头分别是爱奇艺、腾讯、优酷,现在不把它们放在眼里了是因为芒果有它的独特性。

芒果TV背靠湖南电视台,背靠湖南电视台的综艺节目,每年都有5-10款爆款综艺,所有的艺人都逃避不了湖南电视台,又因为芒果有节目的版权,所以资本开支非常少。

第二个原因是腾讯、爱奇艺等平台经过这几年的厮杀、烧钱,已经逐步养成用户付费的习惯,在座还没有视频会员的我估计不超过十个人。

所以用户付费的习惯被这几家养成之后,它再上这个车道就很快,它当时的付费会员有1千万的时候爱奇艺已经有5千万了,爱奇艺有8千万的时候他也有5千万了,这就是赶上了一个好时候。并且它本身一直以来就没有亏损过,因为有自己的版权,还可以做版权分销,并且持续的产生爆款,它不像爱奇艺自制的节目一样,出爆款的难度非常大。

14.人工智能,产业化有待时日

定义一个东西它是不是产业,主要看它有没有进行深度分工,如果说有进行深度分工那我们把它定义为产业,再进一步去寻找这个产业的发展脉络。

现在人工智能更多是在政府报告当中把它当做一个产业,但它更多涉及到的是业务场景的综合,是网络延伸的应用场景。所以很多人讲人工智能不能算是一个产业,成长型行业就是要不断去发现新的可能性。

人工智能的产业链包括AI技术、底层硬件(AI芯片、视觉传感器)、应用领域(智能家居、智能硬件、机器人、自动驾驶、行业应用)三大部分。

15.新物种

比如新能源车、无线耳机、网红经济、抖音短视频、VR、星链,这都是新物种,新物种的出现可能会是颠覆。

比如耳机,当很多人把它当成一个手机的附属品,还是个耳机的时候,那可能你的格局就小了,当你把它当成一个新物种的时候,你会发现它的背后有一条完整的产业链。

未来耳机除了听、降噪各种功能会进行升级以外,还会有很多新的功能,比如说测心脉、心跳、健康指数等。

16.产业进入,数据驱动时代

数据产业链我就举一个极端的例子,5G带来最大的确定性是数据量级的提升,以前需要一万台服务器现在需要10万台服务器,那就意味着整个IDC的规模会越来越大,大家可以去看无论是垂直的SAAS层的一些企业(宝信),包括单纯做IDC的一些企业,最近过得不错,比如数据港、光环新网等等。

这个对于确定性就是说,你不管是云计算,把数据当做一个数字系统资产还是说你确定整个产业会带来数据量级的一个暴增的情况下,这个产业就算发生潜移默化的变化。

17.字节跳动产品矩阵

比如头条,围绕着字节跳动,今年其实就算一个大爆发,它的产品矩阵,围绕着这个产品矩阵,其实最终还有一点就是因为疫情原因导致数字营销这个产业越来越清晰,围绕着头条其实是围绕着数字营销产业。

18.寻找戴维斯双击

对于整个价值投资来说,我的价投观点是:要寻找产业的周期。更多我们要去寻找周期的共振,寻找戴维斯双击。很多好企业被低估,但假如它能赶上经济周期的萧复、估值周期的上升、宏观经济的调控,它是会起到一定加持作用的。这个企业很好,值得投,但如果说它的估值在上升,整个大环境也在修复,这就叫多维度的共振。

19.产业/公司的长期主义

任何一个公司我们会想它未来五年十年是不是依然存在,是不是会存在的更好,不管是任何企业也好、行业也好,这是一个出发点,一个大角度。构建自己的仪表盘,基于长期主义,追求长期正反馈。

20.聚焦核心

总体而言我们要聚焦世界的核心,聚焦产业的核心,聚焦核心中的核心,把有限的精力贡献在核心舞台上。全世界每天发生的新鲜事那么多,什么才是值得你花时间的全球头条。

21.寻找产业里那些伟大的公司 产业中稀缺性标的

不管是去买那些伟大的企业也好,还是去找一些稀缺品种也好,比如cdf中国免税,它有80%的免税份额;爱尔眼科,是唯一一家眼科连锁企业,不管做不做得好都只有它;比如通策医疗(口腔医院)、茅台、片仔癀等等,这就叫做产业的稀缺性。稀缺性可以是牌照稀缺,也可以是配方、资源稀缺,技术型产品稀缺等方面。

22.产业集中度提升

产业集中度提升的核心在于市场的充分竞争和自然出清程度下的寡头受益,能够做到剩者为王,或者经过重大事件系列,或者经过技术革新弯道超车。

23.具备相对定价权

比如海底捞,虽然上次涨价被拉下来了,但我们不可否认它有相对定价权,首先它在行业里面可以做到最高附加值,它可以通过服务、产品来做到最高附加值。相对定价权就意味着市场的认可,相对定价权来自于企业的稀缺、寡头、独家、领头羊、业务垄断、高壁垒、差异化、新物种。

24.股票投资的本质

1.是认知的兑现,一个人永远赚不到自己认知以外的钱。除非你靠运气,但靠运气赚到的钱,往往又会靠实力把它亏掉,这是一种必然!你赚的每一分钱,都是你对这个世界认知的变现。

2. 是思维的溢价,是逆向思维,是辩证思维,是追本溯源的第一性思维,是既见树木也见森林的格局……

3. 是建模的迭代,是知行合一,不断升级的策略;是把认知和思维溢价兑现形成不断的正反馈。

04 理解这个世界的运行,从产业分工开始

加智慧杠杆,大家聚在一起的目的是为了产生思想的碰撞,产生启发,把别人几个月时间研究融合成一个小时演讲的精华,融入到自己的思维杠杆里面,做到他山之石可以攻玉,集智之慧方可投资。

另外核心的一点就是辨识度,在产业当中有辨识度,是让其脱颖而出的条件之一。产业辨识度来自于它的品牌、行业地位、曝光度、流动性、市场表现、新赛道、新产品、新技术、预期差、未来的确定性。当然,辨识度也会随着时代的发展不断演进、变更,特别是成长型行业,我们要学会接受新的辨识度。

资金对产业的认可,市场认可,机构/QFII/游资